Sociedades de propósito específico (SPACs, na sigla em inglês) são a última tendência financeira com alvo na mineração, mas este ano já ocorreu um ataque de SPAC ao setor, em meio à formação de várias sociedades do tipo para fornecer uma solução para custear a produção de minerais de que o mundo precisa.
Ex-executivos de mineração e atuais dirigentes estão buscando alavancar as carreiras de experiência e contatos na esperança de fechar negócios que podem ter avaliações impressionantes, com pelo menos dois negócios no espectro avançando de um aporte inicial de cerca de US$ 300 milhões para US$ 3 bilhões em questão de meses.
Os metais das baterias são o alvo principal, pois as SPACs de mineração procuram participar e facilitar a transição energética, a maior mudança radical na atividade humana desta geração.
Em julho, a Metals Acquisition foi formada com os ex-executivos da Detour Gold Michael McMullen e Marthinus Crouse no comando para levantar US$ 250 milhões com foco nas oportunidades decorrentes da transição energética.
Na ocasião, Sean Roosen, John Burzynski, Don Njegovan e Alexander Dann da Osisko formaram a Osisko Green com uma captação de US$ 287 milhões "para buscar negócios ou ativos envolvidos na mudança de combustíveis fósseis para energia verde e indústrias de commodities relacionadas, como mineração de minerais de bateria, refino e processamento, tecnologia e cadeias de abastecimento."
Em março, o ex-chefe da Xstrata e gerente de private equity (PE) Mick Davis fundou a Vision Blue Resources (VBR) em uma SPAC de US$ 300 milhões para investimento em metais de bateria. Em janeiro, foi a vez de Robert Friedland criar a Ivanhoe Capital Acquisition com US$ 240 milhões visando o mercado das baterias.
As SPACs estão até buscando exploração mineral em território desconhecido com a DeepGreen Metals, uma sociedade que busca obter metais de bateria por meio de mineração no fundo do mar que levantou US$ 300 milhões em 2020. Em junho, os acionistas aprovaram uma combinação de negócios com a Sustainable Opportunities Acquisition, resultando em empresa renomeada para The Metals Company.
Talvez a única SPAC de mineração sem bateria seja a African Gold Acquisition, lançada em março com o levantamento de US$ 360 milhões visando o setor de mineração de ouro.
As SPACs podem ser novas na mineração, mas não estiveram aqui antes?
Uma década atrás, enquanto as mineradoras cambaleavam de um fim abrupto para o superciclo das commodities, preços em queda e investidores abandonando as ações de mineração por cannabis, tecnologia e o mercado de ações em geral, o private equity foi conduzido como um savoir financeiro, se apresentando como um cavaleiro branco que poderia levantar e entregar às mineradoras e incorporadores o capital de que precisavam, mas não eram mais capazes de obter nos mercados acionários.
Fracassos
Uma década depois, está claro a partir dos resultados variáveis que o PE estava longe de ser a panaceia que muitos esperavam que fosse. Os sucessos foram poucos e distantes entre si, enquanto alguns fracassos foram muito conhecidos. Do lado positivo, a Appian Capital levantou US$ 750 milhões para seu primeiro fundo em 2014 e tem sido indiscutivelmente a empresa de mineração de PE de maior sucesso, na medida em que, em janeiro, levantou US$ 775 milhões para um segundo fundo focado no setor de mineração, embora visando metais de bateria.
No lado negativo está a X2 Resources, uma empresa de PE lançada com grande alarde e com ninguém menos que o ex-chefe da Xstrata Mick Davies no comando. A X2 arrecadou colossais US$ 5,6 bilhões em 2013 para pegar pechinchas abaixo do preço em uma liquidação no mercado, mas fechou em 2016 sem nunca ter concluído um negócio.
E aí está o ponto crucial: fazer negócios e criar no espaço da mineração é inerentemente difícil. Existem vários aspectos técnicos para avaliar - geologia, mineração e processamento - além do risco-país, risco de commodity, risco financeiro e assim por diante.
A fonte secreta da Appian é a profundidade da bancada que construiu com uma equipe cheia de geólogos, engenheiros de mineração, engenheiros de processo, metalúrgicos e financistas. "É muito, muito difícil fazer uma transação no setor de mineração e leva muito tempo, pois as diligências são extensas e há muitos riscos não quantificáveis a serem considerados", disse Michael Scherb, fundador e diretor-executivo da Appian ao Mining Journal.
A ascensão das SPACs pode ser parcialmente explicada por uma mudança no mercado e na dinâmica social. A descarbonização e a transição energética vieram para ficar e os investidores reconhecem que isso aumentará a demanda por metais e minerais com os quais eles não estão familiarizados. Em vez de lutar para se tornar proficiente em uma ampla gama de informações técnicas, eles procuram investir em alguém que entende este mundo.
Os investidores generalistas, portanto, se sentem mais à vontade para colocar seus fundos em um gestor de PE ou SPAC, porque lhes falta conhecimento técnico, tempo e inclinação para pesquisar e investir em empresas individuais. "Em vez de investir diretamente em mineradoras e desenvolvedores no que é um setor tão técnico, os investidores ficam mais confortáveis apoiando um dirigente, mas esse dirigente precisa da capacidade de obter negócios globalmente e entregar diligências em todos os riscos e colocar uma equipe de gestão no lugar", disse Scherb.
Um problema que o PE enfrentou e que as SPACs sem dúvida também enfrentarão é que desejam os mesmos negócios de baixo risco e alto retorno com um tempo de execução gerenciável que todos os outros desejam. Eles também se deparam com uma administração consolidada que pode nem sempre estar disposta a compartilhar sua visão sobre avaliação.
O fluxo de negócios será um desafio tão grande quanto é para outros instrumentos financeiros na área de mineração. "A restrição para a mineração não é a falta de capital, mas a falta de projetos de qualidade que mereçam ter capital investido. Isso é o que está acontecendo no espaço de royalties e não é diferente para as SPACs", afirmou ao Mining Journal o presidente e diretor-executivo da Solaris Resources, Daniel Earle.
Earle disse que a dinâmica no streaming de royalties é de empresas supercapitalizadas e a questão crítica que restringe o crescimento é a falta de oportunidades para implantá-lo, comprimindo os retornos. "Com o tempo, as taxas internas de retorno (TIR) em que os royalties e as transações de fluxo eram precificadas diminuíram gradualmente. Agora, para justificar uma TIR positiva, você deve fazer suposições sobre crescimento e expansões futuras e preços mais altos do metal. Essencialmente o ponto final, pois eles não geram mais retornos ajustados ao risco", declarou.
Prazos
Paciência é um fator chave de sucesso para o investimento em mineração devido aos longos tempos de gestação para delimitar um depósito, definir um projeto e desenvolvê-lo. A estrutura de PE tem uma vantagem natural aqui, pois seu horizonte de investimento de dez anos se encaixa neste ciclo sem atrapalhar muito.
As SPACs, com um prazo de dois anos para chegar a um acordo, têm uma janela de oportunidade muito mais estreita para fazer transações ou voltar para casa. Desse ponto de vista, as SPACs são uma versão das ‘Capital Pool Companies' do Canadá que usam esteróides. "O melhor momento para investir em mineração é anticíclico, que o PE tem horizonte de tempo para fazer. O horizonte de tempo da SPAC força você a ser pró-cíclico. O modelo de PE está mais em sincronia com o fluxo natural do ciclo de mineração", avaliou Scherb.
As SPACs certamente estão sendo formados com muitos dólares em mente. A Ivanhoe Capital Acquisition de Friedland anunciou uma combinação com o fornecedor de bateria de lítio SES Holdings em julho para sua bateria híbrida de Li-Metal e duas instalações de prototipagem nos EUA e China com um valor patrimonial de cerca de US$ 3,6 bilhões. Esta transação foi apoiada pelas montadoras General Motors, Hyundai Motor e Kia. A DeepGreen também obteve uma avaliação de US$ 2,9 bilhões por sua combinação com a Sustainable Opportunities Acquisition.
Talvez tendo aprendido algumas lições enquanto estava na X2 Resources, Davis já se saiu melhor com a VBR e investiu US$ 11,5 milhões na Ferro-Alloy Resources para ajudar a desenvolver o projeto de vanádio Balasausqandiq no Cazaquistão e US$ 29,5 milhões na NextSource Materials, que está construindo a mina de grafite Molo em Madagascar. Mais seguirão?
As informações são do Mining Journal.